主动E点 | 主动ETF的“Alpha收益”来自哪里

2026-09-27 · 358taobao.com

我们在之前的文章 《主动 E点 | 从一张清单，看懂主动ETF的大“秘密” 》 里聊了主动ETF“能不能抄作业”的问题，答案是： 可以看到部分持仓，但复制不了基金经理每天面对市场时的判断。 这也引出了一个更基础的问题：主动ETF和被动ETF，从收益表现看到底有什么区别 明明都可以像股票一样在交易时间买卖，为什么一个叫“主动”，一个叫“被动” 一、普通 ETF

我们在之前的文章 《主动 E点 | 从一张清单，看懂主动ETF的大“秘密” 》 里聊了主动ETF“能不能抄作业”的问题，答案是： 可以看到部分持仓，但复制不了基金经理每天面对市场时的判断。

这也引出了一个更基础的问题：主动ETF和被动ETF，从收益表现看到底有什么区别

明明都可以像股票一样在交易时间买卖，为什么一个叫“主动”，一个叫“被动”

一、普通 ETF赚的是Beta，主动ETF赚的是Alpha

①被动ETF的目标很简单： 跟上指数。 指数里有什么，它就买什么，涨跌和指数基本同步。你买入一只沪深300ETF，赚的就是沪深300的涨幅——这部分叫Beta收益，也就是市场平均回报。

②主动ETF的目标变了： 跑赢业绩基准 。基金经理不再被动复制指数，而是在全市场范围内自主选股、灵活调整行业配置和个股权重，力求获得超越基准的回报。这部分超越基准的收益，就是Alpha。

用一个比喻来区分：普通ETF像坐公交车，路线固定，到站时间取决于路况；主动ETF像自己开车，路线由你决定，能不能抄近道、避开拥堵，取决于你的判断力。

—— Beta是路况决定的，Alpha是驾驶技术决定的。

主动ETF和被动ETF最本质的区别，在于选股自由度。

① 被动 ETF严格跟踪指数，基金经理只能按指数权重配置。 指数增强ETF虽然可以在指数基础上做小幅调整，但仍受“80%以上资产需投向指数成分股和备选成分股”的约束，本质上是“贴着指数走”。

② 对于主动 ETF ， 基金经理 则 可以根据自己的策略和研判，在全市场范围内选股，不受指数成分股的限制。

二是行业与风格配置。 基金经理可以判断某个行业景气度上行而主动超配，或者判断某个风格因子即将回归而提前调整暴露。

三是组合构建与权重优化。 即便选股方向一致，买多买少、什么时候调整，也会带来收益差异。这正是我们上一篇讲过的“组合题”。

三、 Alpha的另一面：主动ETF的纪律约束

有读者可能会想：选股自由度这么大，会不会变成基金经理“放飞自我”

答案是：不会。监管在放开选股约束的同时，为主动ETF设置了一套明确的纪律框架。根据沪深交易所业务指引，主动ETF需要满足几个关键要求：

l前十大重仓股合计权重不超过基金资产净值的60%；

l要求合理控制换手率，杜绝短期频繁交易。

这些规则的意义在于： 主动 ETF的Alpha，是在分散和纪律的框架内获取的，而不是靠集中押注某个方向 ； 基金经理有选股自由，但没有“把所有筹码压在少数几只股票上”的自由。 ETF提供了更便利的投资形式，主动管理提供了争取Alpha的可能。两者正在逐渐结合。

——回到开头的问题：主动 ETF和 被动 ETF差在哪里

被动ETF主要赚市场Beta，主动ETF希望在Beta基础上争取Alpha。

对于投资者来说，这不是一个“谁更好”的问题，而是一个 “你想在组合里放什么” 的问题。如果你想获得市场平均回报，普通ETF足够高效；如果你认可专业管理的价值、希望在此基础上争取超越基准的回报，主动ETF则提供了一个新的选择。

被动追踪市场，主动寻找机会。不同工具，服务不同需求。

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